华创证券：确保敏华控股强推评级 目标价12.2港元

华创金融机构发表研究报告称作，维持敏华控股（01999）“强推”评定，下半年2022-24年归母；大利为24.1/30.2/36.4亿港元，完全相同PE为14.6/11.7/9.7倍。概述可比日本公司顾家原于，予2022财年20倍估值，目标价12.2港元。近期市场供给惧怕原于基本面受地产销售严重影响下股价回落，日本公司作为国内功能沙发统领企业，下半年顺应消费升级趋势受惠于沙发其产品更新换代，且愈来愈多在其产品标量拓展、运销诱因纵深以及其产品设计零售尾端结构设计上均取得轻微进展，业务压强稳健下作价的股份彰显发展信心。

事件：日本公司自2022年以来合计作价1411.96万股，合计作价数额近1.48亿港元。根据日本公司公告，日本公司2022年合计作价7次，其之中1同月10日、1同月11日、1同月12日、1同月13日、1同月14日、2同月28日、3同月1日分别作价269.28万、200万、1.4万、91.96万、200万、500万、149.32万股的股份。

华创金融机构主要观点如下：

加快结构设计上地拓店，消费市场供给电视直播赋能线上。

上地诱因上都，日本公司从去年起减缓上地连锁店拓展，FY2022下半年；大增连锁店1600+家，另辟连锁店之中功能沙发、浮品和智能浮占比互补，未来每年；大增连锁店千余家下3年内下半年逾万级水平。店效上都，连锁店更高速扩展到下下半年同店放缓近40%+，其余部分区域月份下半年近20%+，主要系出于精空白填补，以及客单价、配套率和成交价转换率提升致使；从连锁店地理分布看，近60%+结构设计于一中卫大都市，两条路线大都市连锁店坪效更高于低线大都市近600-700元/平。

线上诱因上都，SKU缩减严重影响转换消费市场供给流量红利见顶下，下半年线上增幅轻微放缓，但受惠于率先结构设计电视直播业态和年底其产品线调整恢复，下半年月份消费市场供给收益增幅下半年依循。

运销依然双位数放缓，美国进口依循平稳推进。

运销上都，日本公司FY2022H1运销增幅近为50%+、呈现更高速放缓态势，业务占比突破60%，受9同月起疫情点状时值转换房地产日本公司降温严重影响，同月末收益增幅近为20%+，下半年连锁店减缓扩展到下运销市场供给下半年维持较更高增幅。

美国进口上都，伴随疫苗普及及欧美防疫政策放松，供给尾端回暖下合计增幅轻微加快，海外市场供给更高成熟度下CAGR近8%-10%，同月均订单数近为3000+集装箱、同增近1/3，日本公司亦结构设计尼加拉瓜工厂以卷曲海外疫情云系费用尾端严重影响，下半年5同月左右开始接单，整体而言看下半年FY22月份美国进口将持续平稳推进。

成本费用云系弱化，；大利尾端下半年回暖。

受疫情严重影响，下半年针对之中国市场供给其余部分其产品实行2次提价、针对其余部分海外市场供给全系列提价10%，海运费和工业产品价格均始终依然更高位下，日本公司；大利率始终依然历史文化低水平。伴随品牌压强提升下运销费用率下降、疫情常态化下工业产品价格预处理，以及收购潮后并购企业营收空间改善，下半年年底营收；大利尾端下半年回暖。

风险提示：餐饮业竞争者缓和；工业产品价格急剧上行。

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