半导体设备零部件国内龙头，富创精密：空间狭小，国产替代加速

内县内场消费，厂家已转回包括北方华创、屹唐控股权、中都微上新公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、中都科信装甲车辆、凯世通等当今国产积体电路电子元件厂家。

上新公司厂家的很低测量仪器、很低净化、很低雪腐蚀、雪击穿电阻等效能超出当今国际间买家国际间标准。知名买家的平衡密切合作助推上新公司电子技术水平和零售业知名度迅速增强，兼具显著的上新买家跟随蓬勃演进现像。

买家大部分都度很低，上下游物流平衡。

由于上新公司下游亚洲邻近地区积体电路电子元件零售业电子技术门槛较很低，且说明了很低度主导竞争格局，使得上新公司买家大部分都度很低，但将近年说明了据统计减少的趋向于。买家大部分都度可从大买家产品补贴占有当期营业补贴%来判断，2019-2021 年，上新公司终究进口买家 A 的产品补贴占有当期营业补贴%计有 69.0%、66.2%和 56.0%，从前三大买家的%计有 87.4%、87.3%和 86.2%。

此另有，买家施行体系化证书，左右成密切合作后兼营范围黏性较强，积体电路电子元件厂家和上游测量仪器配件制做厂家存在互相绑定和依赖。

作为国际间上积体电路电子元件测量仪器配件的领军大型企业，上新公司电子技术及开发统治力较强，很难包括多种制做研磨，上下游物流平衡。未来会随着进口替代全过程的逐步制定，上新公司买家将促使专业化。

1.4 营业额很低速上升，业绩未来会可期

营业补贴较慢上升，毛利率发挥作用跃升。

在零售业盈余度回升及积体电路电子元件投产趋向于下，上新公司的研磨电子技术、零售业口碑、厂家质量和出厂能力也迅速得到境内另有买家采纳。

2018-2021 年上新公司主营兼营范围补贴从 2.2 亿元减至 8.3 亿元，总量混和增速 56%；2019-2021 年上新公司主营兼营范围毛利从 0.4 亿元减至 2.6 亿元，总量混和增速很低左右 153%。

2019 年零售业盈余度羸弱，并且下半年亦同投火力发电转固大幅上升增值与摊销，火力发电能量消耗较极低，毛利率受制于较极低水平。

2020 年和 2021 年随着零售业盈余度回升蓬勃演进火力发电能量消耗提很低，毛利率工业产值 2019 年大幅提很低。

厂家构件日趋完善，自用占有比迅速增强。

自 2018 年至 2021 年，构件配件作为主营兼营范围，营业补贴从 1.2 亿元急剧减至 3.5 亿元，占有比从 57%调高 43%。

随着上新公司研磨电子技术和厂家构件的日趋完善，特别是在是多种的系统和空气管道厂家通过买家 A、北方华创等一个中心买家证书后大批量供货，该两类厂家合计主营兼营范围补贴占有比从 2018 年的 11%增强至 2021 年的 36%。

从营业补贴范围构件来看，随着国际间上积体电路电子元件厂家崛起，上新公司境内另有邻近地区产品补贴数量从 2018 年的 0.3 亿元飙升至 2021 年的 3.3 亿元，占有比从 2018 年的 14%飙升至 2021 年的 39%，说明了据统计增强的大势。

主要厂家毛利率将近两年相对于平衡，的系统厂家毛利率长时间增强。

构件和研磨配件厂家 2019 年毛利率下滑主要由于 2019 年积体电路零售业盈余度极低，并且下半年亦同投火力发电转固大幅上升增值和摊销，火力发电能量消耗较极低，年初两年恢复正常。

的系统厂家全面性，由于数量现像和上新公司厂家构件最优化，的系统厂家毛利率经历短期减少后长时间增强。

空气管道厂家通过主要买家验证，厂家销量增强，毛利率中后期增强明显，将近两年趋于平衡。

数量现像说明了，之后支出控制良好。

2020 年，随着积体电路零售业回暖，上新公司营业补贴较慢上升，数量现像逐步体现，之后支出率由 2019 年的 34.0%大幅减少至 19.6%。

2021 年，各之后支出率工业产值也就是说大体，其中都，产品支出率减少 0.6pct，监管支出率飙升 0.4pct，开发支出率飙升 1.1pct。

2 电子元件配件县内场消费生活空间广袤，国际间上厂家大有可为

2.1 消费末端：国际间上制程厂扩产反转国产积体电路电子元件渗透率增强，国产配件消费旺盛

积体电路电子元件用配件种类繁多，本土厂家大有可为。以熔化电子元件为例，其内部包括过渡腔、自由基腔、阀体的系统等 10 余种配件（均富创测量仪器牵涉到的兼营范围），以及难度更是很低的流量计、向外外环、喷淋头等。

而对于光刻机来说，其就其及的光源、镜头、光学传感器等配件更是为复杂和测量仪器。有时候，一台 ASML 很低末端光刻机配件很低左右 10 万个，牵涉到 200 多家这两项厂家。面对如此复杂的零 部件县内场消费，富创测量仪器等本土大型企业努力切入国际间上电子元件物流，年末逐步打破中都很低末端配件，获取较少的县内场消费县内场份额。

积体电路电子元件配件的消费主要两大来源：

1）制程厂已有电子元件的配件代替消费；2）上新定购电子元件产出中都的渐进配件消费。

将近年来积体电路制做业火力发电迅速扩展，本土电子元件厂家加快内嵌。一全面性随着制程代厂房的火力发电扩展，积体电路配件代替消费上升；另一全面性，积体电路电子元件厂家出于支出和物流保障安全部都是等因素的考量，对国产配件的证书善意迅速加强，配件投产趋向于说明了。我们认为，积体电路电子元件配件年末迎来文化史机遇期。

代替消费

国际间上制程火力发电较慢增强，配件代替消费旺盛。据国际间上当今制程厂数据集，全部都是年日常开通所需的配件（包括维保换用和启动时换用）超出 2000 种以上，因此对于积体电路配件的消费比很小。

根据芯谋研究数据集结果显示，2020 年中都国境内另有制程终点站 8 寸和 12 寸从前道电子元件配件定购数额高左右 10 亿美元。除台积电、LG、海力士等在境内另有的产终点站，本土制做厂家定购数额左右为 4.3 亿美元。

中都国制程制做厂家定购的电子元件配件主要有方解石、射频发生器、泵等，占有配件定购数额的经济总量超出或高左右 10%。此另有，管道、吸盘、自由基腔喷淋头、向外外环等配件的定购占有比也在 5%以上。随着国际间上制程厂扩产所带来的积体电路配件定购消费回升，未来会积体电路配件定购额年末长时间上升。

国际间上制程厂努力扩产，挂钩国产积体电路配件代替消费。

在积体电路消费很低涨以及芯片投产方针推动下，中都芯国际间、华虹集团等国际间上制程代厂房未来会数年扩产计划仍比较努力。

根据集微发表意见亦同计，22 年-26 年中都国境内另有还将附加 25 座 12 英寸制程厂，这些制程厂总整体规划年初火力发电将高左右 160 万片。截至 26 年底，中都国境内另有 12 英寸制程厂的总年初火力发电将高左右 276 万片，相对于 2021 年提很低 165%。随着国际间上制程厂建设概念所设计分散期到来，制程厂内电子元件的配件代替消费也水涨船很低。

下面对下游制程厂积体电路电子元件配件代替消费继续做千分之：根据芯谋数据集，2020 年中都国境内另有 8 寸和 12 寸制程终点站从前道电子元件配件定购数额高左右 10 亿美元。根据 IC Insights 数据集，2020、2021 年而今制程总产值计有 242、312 亿美元。2021 年而今芯片制做总产值占有亚洲邻近地区的%为 16.7%。

根据制程总产值推算，中都国境内另有制程厂配件 2021 年定购额左右为 13 亿美元，亚洲邻近地区制程厂配件定购数额左右 78 亿美元。促使，难以发挥作用精密研磨带来的很低附加值配件定购消费，亚洲邻近地区制程终点站配件定购数额亦同计在 100 亿美元。

渐进消费

亚洲邻近地区积体电路电子元件县内场消费急剧上升，中都国境内另有积体电路电子元件产品额将近 30%。亚洲邻近地区积体电路电子元件县内场消费长时间创出上新很低，2021 年县内场消费数量为 1025 亿，2023 年年末超出 1208 亿美元。

中都国境内另有积体电路县内场消费受到下游上新兴产业较慢演进的驱动，2021 年产品数量超出 1925 亿美元，工业产值上升 27.06%。

中都国境内另有积体电路电子元件产品数量从 2013 年的 33.7 亿美元上升至 2021 年的 296 亿美元，2013- 2021 年混和上升率为 31%，2021 年产品数量占有亚洲邻近地区将近 30%，创下文化史上新很低。

积体电路电子元件配件渐进生活空间千分之：

积体电路电子元件县内场消费生活空间：根据 SEMI 数据集，2021 年亚洲邻近地区积体电路电子元件县内场消费数量为 1025 亿美元；中都国积体电路电子元件县内场消费数量为 296 亿美元。

电子元件厂家支出率：亚洲邻近地区从前三大积体电路电子元件厂家占有据亚洲邻近地区 75%以上的电子元件县内场消费，从前三大厂家的毛利率为 46~62%，我们推论电子元件厂家最少毛利率为 50%，即电子元件厂家支出率为 50%。

电子元件厂家这样一来材质支出占有比：国际间上蟠龙电子元件厂家这样一来材质占有比左右 90%，推论该值为 90%。 亚洲邻近地区积体电路电子元件配件县内场消费生活空间=亚洲邻近地区积体电路电子元件县内场消费数量 × 电子元件厂家支出率×这样一来材质支出占有比= 1025 ×50% ×90% = 461 亿美元

国际间上积体电路电子元件配件县内场消费生活空间 = 296 ×50% ×90% = 133 亿美元

积体电路电子元件国产替代长时间加快。2021 年中都国境内另有县内场消费积体电路电子元件产品额很低左右 296.2 亿美元，工业产值上升 58%。意味着先决条件而今积体电路电子元件适度投产率无论如何较极低，最少均在 10%左右，部分电子元件每一集如涂胶显影、离子注入、检测及量测电子元件等均极低个位数投产率，未来会随国际间上厂家县内场份额增强几乎相同的国际间上电子元件配件消费年末维持很低速上升。

国际间上电子元件厂家崛起蓬勃演进国产配件消费较慢增强。我们推论 2022-2025 年亚洲邻近地区积体电路电子元件产品额按照每年 8.9%的速度上升（2011-2021 年亚洲邻近地区积体电路电子元件产品额 CAGR=8.9%），若按照 2025 年积体电路电子元件投产率 30%估算，国际间上积体电路电子元件厂家 2025 年配件消费将超出 56 亿美金，相对于 2021 年上升左右 3 倍。

2.2 供给末端：美欧日大型企业占有据主导，国际间上厂家较慢崛起

亚洲邻近地区积体电路配件零售业主要被美欧日主导，零售业格局分散，四肢玩家握有很小数量。

VLSI 数据集结果显示，2020 年亚洲邻近地区从前 10 大积体电路配件厂家全部都是部为美欧日厂家，积体电路配件合计营业补贴数量左右 75-80 亿美元，其中都四家上新泽西州厂家万机仪器、Advanced Energy、Ichor 以及 Ultra Clean Tech 占有据从前十县内场份额的 35.3%。

同时，从前经典作品积体电路配件厂家厂家类型差别很小，这是由于积体电路电子元件本身构件复杂，避免测量仪器配件制做工序繁琐，电子技术难度大，零售业内多数大型企业只侧重于个别产出研磨或特定测量仪器配件厂家，零售业相对于分散。

此另有，零售业从前三德国Zeiss、上新泽西州万机仪 器和英国伊丽莎白的营业补贴总数量占有据从前十县内场份额的 63.1%，四肢玩家掌握很低末端制做电子技术和优质买家允 源，有时候在各自的划分课题中都握有很小营业补贴数量和县内占有率。

国际间上涉足厂家多数，迄今为止主要大部分都在机械类和空气类课题。

国际间上厂家数量较少，说明了碎片化特征，且多牵涉到机械类与空气类课题。

机械类课题，靖江先锋专业于测量仪器金属配件产出制做，托伦斯专业于各种铝及不锈钢隔膜、轴类零件等测量仪器配件的研磨，江丰电子侧重于 PVD、CVD、CMP、洗净机等多种电子元件的配件厂家。

空气类课题，上新莱应材产出很低净化流体管道系统和超很低真空系统的这两项组件，万业大型企业（Compart System）从事流量控制课题电子设备测量仪器研磨。

国际间上厂家适度数量相对于海另有蟠龙无论如何较少。

国际间上积体电路配件厂家大多受制于演进中后期先决条件，营业补贴数量无论如何较极低，富创测量仪器、上新莱应材等国际间上厂家 2021 年积体电路配件兼营范围营业补贴均极大于 10 亿元，远远极大于Zeiss、万机仪器和伊丽莎白等海另有积体电路配件蟠龙厂家；毛利率全面性，国际间上主要厂家积体电路配件毛利率在 10%-40%中间，而Zeiss和万机仪器等海另有蟠龙毛利率均接将近 50%。

积体电路电子元件配件投产率较极低，管道等品类几乎几乎部都是依赖进口。

迄今为止本土配件大型企业的电子技术能力也、研磨水平、厂家精度和可靠度幅度很小，无法实现国际间上电子元件和制程制做厂家的消费，适度投产率较极低，均为 10%-30%。

特别是在是CE另有购件由于不具备较强的CE性和保持一致性，并且需要得到电子元件、制做产终点站上的证书，因此投产难度较很低。

根据芯谋研究数据集，积体电路电子元件配件投产率高左右 10%的有方解石成品、喷淋头、向外外环等少数几类，其余的投产程度都比较极低，值得注意是管道、流量计、密封外环等几乎几乎部都是依赖进口。

国际间上配件厂家急剧崛起，国产替代未来会可期。

意味着各大类电子元件配件投产率均已发挥作用零的打破，但主要很低末端厂家尚未发挥作用投产。而今大型企业布局积体电路配件的方式包括自行开发和购并国另有精密大型企业。

如江丰电子、上新莱应材、神工控股权等自行开发的大型企业受制于该课题演进中后期，长时间发力这两项研磨配件、真空积体电路一个中心配件、硼配件等课题，相关电子技术年末促使打破。

而万业大型企业、光力科技通过购并国另有精密大型企业发挥作用爬坡超车，2020 年 12 年初万业通过购并相关课题蟠龙——上新加坡Compart，2021年光力科技通过购并以色列大型企业ADT，较慢布局配件投产。

3 富创测量仪器较慢崛起，特为电子元件配件投产

3.1 应运而生国际间上领头羊，逐步发挥作用配件国产替代

上新公司划分县内场消费演进生活空间广袤。根据招股书结果显示，上新公司牵涉到的积体电路电子元件测量仪器配件县内场消费保守估算高左右亚洲邻近地区积体电路电子元件县内场消费数量的 20%。

在机械类配件课题，上新公司可以发挥作用部分用到 7 聚乙烯元件从前道电子元件配件的出厂，这样一来与国际间厂家竞争，而境内另有邻近地区其他厂家主要供应国际间上积体电路电子元件厂家；机电合而为一类课题，上新公司厂家主要牵涉到隔膜的系统、熔化阀体的系统等系统相对于简便的的系统厂家，与京鼎测量仪器等国际间厂家相对于另有一定幅度；空气/液体/真空系统类课题，上新公司已转回国际间积体电路电子元件厂家，并可为国际间上厂家包括自行所设计的气柜的系统厂家。

上新公司下游面向县内场消费数量超 200 亿美元，未来会演进从前景广袤。

根据下表估算，上新公司迄今为止牵涉到的积体电路电子元件测量仪器配件亚洲邻近地区县内场消费数量 2021 年左右为 211 亿美元，占有亚洲邻近地区积体电路县内场消费数量经济总量左右 21%左右。

上新公司买家大部分都度较很低，内嵌国际间上厂家加快专业化趋向于。

上新公司的买家多为国际间上另有积体电路电子元件零售业蟠龙大型企业，兼营范围和兼营情况比较薄膜，且上新公司与主要买家密切合作平衡。

上新公司为而今境内另有邻近地区少数很难转回买家 A 体系的厂家，因而对买家 A 的产品占有比较很低，19-21 年上新公司对买家 A 的产品额占有比计有 69%、66%和 56%，呈减少趋向于。

未来会随着进口替代全过程的逐步制定，上新公司买家将促使专业化。

上新公司年末牵动国际间上买家很低速成长，同时在国际间上主要买家中都县内场份额年末长时间增强。

2020 年，上新公司在北方华创隔膜厂家中都县内场份额占有比左右 20%，在拓荆科技隔膜厂家县内场份额占有比左右 30%，在华海清科托盘轴厂家县内场份额占有比左右 28%，仍有增强生活空间。

科研概念所设计全面性良好，增强一个中心服务水平。

上新公司以自行开发为主，与很低等院校、科研机构、买家等密切合作开发为辅。上新公司于 2011 年、2014 年相继牵头担负了国家“02 重大专项”之“IC 电子元件这两项配件功能强大制做电子技术与研磨该平台”和“基于切削和表面涂覆电子技术的大型铝件制做电子技术为基础”概念所设计，并成功通过验收。

截至 2022 年 6 年初，上新公司已获取境内科技进步 31 项、境内另有科技进步 7 项。

长时间开发上新研磨电子技术与厂家，增强全方位、柔性化产出生产成本。

上新公司通过开发很低上新型不锈钢，以及成立几乎相同极低聚乙烯终点站宽度研磨电子元件所需配件的很低净化度洗净研磨和镀膜研磨，增强配件的净化度以及在制程研磨电子元件中都的雪腐蚀性，以延长配件的换用周期，增强制程研磨的良率及生产成本。

上新公司未来会将长时间扩大 7 聚乙烯研磨元件的积体电路电子元件测量仪器配件的品类，长时间增强研磨水平和厂家效能；同时，放缓研制用到 5 聚乙烯及更是精密研磨元件的积体电路电子元件测量仪器配件；放缓数字化厂房建设概念所设计进度，使上新公司的厂家构件发挥作用从单件选用化到的系统化、再到复杂模块独立所设计及制做的最优化。

获益于零售业很低盈余度，上新公司在手出厂充沛。

获益于亚洲邻近地区制程厂扩产，积体电路电子元件出厂供不应求，由于积体电路电子元件厂家主要为轻允产开通，出厂瓶颈一个中心在于上游电子元件测量仪器配件的受制于，因此上新公司在手出厂充沛。

截至 2022 年 5 年初末，上新公司兼具完全一致依据的尚未出厂在手出厂左右 9.5 亿元，也就是说与 2021 年全部都是年补贴保持一致。

3.2 努力募投扩产，开发能力也加快被囚

获益于零售业很低盈余度，上新公司火力发电能量消耗逐步增强。零售业盈余度增强使得上新公司出厂量较慢上升，上新公司需要促使扩大火力发电，增强火力发电能量消耗以面对买家消费的上升。

研磨及构件配件全面性，上新公司自 2017 年起亦同投火力发电，2019 年大量电子元件验收转固，但受积体电路零售业盈余度不稳定性及中都美贸易摩擦影响，火力发电能量消耗较极低；2020 年以来零售业盈余度增强，上新公司出厂量较慢上升，火力发电利率用逐步增强，2021 年超出 90%以上，也就是说超出满产状态。

空气管道全面性，上新公司于 2018 年亦同投电子元件火力发电，兼营范围演进中后期火力发电能量消耗较极低，随着上新公司厂家采纳度增强，兼营范围数量扩大，将近两年火力发电能量消耗急剧增强，2021 年超出 63%。

上新公司拟募集 16 亿元允金，其中都 10 亿元用作功能强大电路装甲车辆配件全部都是研磨智能制做产出基地，6 亿 元拟用作上新公司后续开发投入等。

上新公司募投概念所设计“功能强大电路装甲车辆配件全部都是研磨智能制做产出基地”将上新建测量仪器机械制做、切削、表面执行特种研磨、钣金、管道、被装产出终点站，并搭建智能信息化监管该平台，应运而生不具备一个中心电子技术能力也的功能强大电路装甲车辆配件全部都是研磨智能制做产出基地，建设概念所设计期 2 年。

上新公司两大建设概念所设计概念所设计扩展火力发电，营业额很低速成长未来会可期。

上新公司整体规划演进沈阳市上新厂、南通、上海和主要用途课题配件火力发电建设概念所设计两大概念所设计，亦同计投允数额 24.7 亿元，左右产后可为上新公司贡献年补贴 42.5 亿元，届时上新公司的营业额将站上上新台阶。

主要用途课题测量仪器配件兼营范围全面性，沈阳市上新电厂将为基础沈阳市原电厂的主要用途电子元件，侧重于应运而生除主要用途课题某特定配件厂家另有的主要用途课题测量仪器配件出厂，亦同计 2024 年可发挥作用 1.5 亿元补贴。

此另有，主要用途课题某配件厂家上新兼营范围将由子上新公司沈阳市强航全部都是部应运而生，中后期优先保障买家 B 的出厂消费，待火力发电仰赖后促使拓展其他国际间上另有买家，亦同计 2024 年可发挥作用 1.5 亿元补贴。

业绩亦同测与净值

业绩亦同测

我们对上新公司 2022-2024 年业绩亦同测继续做如下推论：

1) 补贴的大幅上升主要来自于积体电路电子元件配件厂家，得益于国际间上制程厂扩产+积体电路电子元件投产+配件投产，加之上新公司长时间扩产增效，其移动通信配件构件件、研磨制品、的系统厂家和空气厂家等各类配件的县内场消费县内场份额年末较慢增强。我们亦同测上新公司 22-24 年补贴计有 14、22、31 亿元。

2) 获益于积体电路电子元件零售业很低盈余度，的系统和空气等很低附加值的厂家销量上升，上新厂家也长时间通过主要买家验证，年末蓬勃演进上新公司的毛利率的增强；火力发电增强避免数量现像说明了激励适度的毛利率水平。因此，我们亦同计上新公司 22-24 年毛利率计有 32.7%，32.8%和 33.2%，适度将保大体衡。

3) 上新公司 22-24 年产品支出率为 1.58%、1.50%、1.38%，监管支出率为 7.73%、7.02%、6.41%。产品和监管支出率的小幅减少主要难以发挥作用产品补贴的上升带来一定的摊薄影响。

开发支出全面性，22-24 年开发支出率平衡在 7%以上，计有 8.05%、7.75%、7.45%，主要难以发挥作用上新公司开发长时间投入，保证上新公司制做研磨很难跟随积体电路零售业创上新演进。

我们亦同测上新公司 22-24 年每股额度计有 0.96、1.62、2.42 元，由于电子元件配件国产替代生活空间广，我们改用 DCF 净值法，几乎相同目标价 143.35 元。

高风险指引

对第一大买家依赖度很低：上新公司第一大买家 A 产品占有比较很低，若 A 买家消费变化或寻找替代厂家，可能对上新公司营业额带来不利影响。

国际间贸易摩擦加剧：上新公司厂家主要进口海另有厂房，2021 年上新公司对终究买家为上新泽西州买家的产品占有比左右 60%，若未来会国际间贸易摩擦促使加剧，可能对上新公司的兼营和演进带来不利影响。

县内场消费竞争加剧：与国际间同业相对于，上新公司兼营范围数量较少，允金统治力较强，若零售业竞争日趋激烈，可能避免上新公司县内场消费竞争力减少。

开发或上新厂家演进稍逊亦同期：积体电路电子元件测量仪器配件必须紧随下游消费迅速开发升级，若上新公司厂家开发不能及时实现买家研磨元件演进，或的系统、空气管道等上新厂家演进稍逊亦同期，上新公司的零售业权势和未来会兼营营业额将受到不利影响。

推论必须变化影响千分之结果：份文件中都千分之基于设定的从前提推论基础之上，存在推论必须变动避免结果造成了相反的高风险。

净值相关高风险：迄今为止上新公司 PE（TTM）净值为 110 倍左右，若未来会演进稍逊亦同期避免净值减少，将会对上新公司股价带来不利影响。

火力发电建设概念所设计及被囚稍逊亦同期：上新公司整体规划演进沈阳市上新厂、南通、上海和主要用途课题配件火力发电建设概念所设计两大概念所设计左右产后可为上新公司贡献年补贴 42.5 亿元，若未来会火力发电建设概念所设计和被囚稍逊亦同期，则会对上新公司的营业额造成了不利影响。

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