从10.32港元到13.52港元，围绕石药集团估值，政府机构的分歧点在哪？

净盈余增速明显低于支出显出，是老牌制小儿跨国企业石小儿集团（01093.HK）本年度确认的成绩单。

月所业绩推断，前三季石小儿集团支出234.96亿元，下同增加13.8%；归母净盈余44.68亿元，下同增加3.1%。数据推断，石小儿集团一个中心抗病变总体电子产品增速仅2.3%，逊于推估。研制总体，2022年以来该公司继续对包括mRNA新冠制剂等多条电子入门级持续投入，前三季研制投入曾达29.20亿元，下同增加16.4%。

但各个岩石圈显出不一，mRNA新冠制剂等电子产品管路总价，这些都视为了市场对于石小儿集团总价的分歧点。

病变电子产品比不上推估

石小儿集团抗病变小儿岩石圈由三款电子产品支撑，包括两款首仿电子产品：多柔比星（甜味剂：多美素）和注射用紫杉醇（甜味剂：克诺夫），均为所谓疗小儿物。以及一款所谓疗除此以外小儿物聚乙二醇所谓整合人淋巴细胞兴奋位点（甜味剂：津优力）。

三款一些公司在的销售能力也召请下，石小儿集团病变小儿岩石圈曾经历一段短时间上升期。2019年，渡过的销售初期之后，三款电子产品当年的销售均超10亿元；2015年~2019年期间，其病变小儿岩石圈复合增速接近90%。2020年及2021年，石小儿集团抗病变电子产品支出增速趋缓，下同增加幅度计有29.0%和22.5%。2022年前三季，石小儿集团抗病变电子产品支出仅2.3%，增速“撞墙式”回落，人为同三款仿制小儿可食用陆续面临高度集中会采购政策总体。

根据揭发，津优力于2022年3月进行广东牵头的11热尔省三巨头集采；克诺夫于2022年6月进行山东牵头的13热尔省三巨头集采续约，有利于苹果。这背后一个中心因素是仿制小儿可食用大幅增加。类似举例也将在多美素上发生，现阶段多柔比星脂质体本品在欧洲各国共有3家仿制小儿跨国企业获批。

另一总体，2005年获批的“老小儿”丁苯酞（甜味剂：恩必普）持续增加，中枢神经系统岩石圈实现支出60.12亿元。丁苯酞是欧洲各国冠状动脉领域首创自主知识产权新颖小儿，2020年的销售平均60亿元。

在安复利克（两性霉素 B 复合物）的销售增加以及孢曲松钠、头孢唑林钠等仿制小儿集采放量促成下，抗感染岩石圈实现支出26.46亿元，下同增加25.1%。此外，支出规模较小的肠胃与玩笑代谢岩石圈实现43.6%和41.6%增加。

外资投行高盛尤其注目病变小儿的销售情况，近日其研报引述三季度石小儿集团开始运行成本和研制投入基本适用推估，但成品小儿品的销售略微疲软导致盈余比不上推估，下调目标价5%至10.32港元/股。

国泰君安认为石小儿集团商业所谓适用推估，原订将继续平稳增加，减半1.5港元目标价至11.8港元/股。国泰君安原订恩必普成功实现以量补价，后续铭复乐有望与恩必普体现协同效应。铭复乐是一款整合人秘密组织型式纤溶酶原激活剂（rt-PA）电子产品，用以腹腔溶栓疗法，2015年首次获批用以急性心肌梗死的溶栓疗法。

“力主”mRNA制剂

石小儿集团把新冠病毒mRNA制剂（SYS6006）开发进展列主要临床进展首位，表明其已重仓这一潜在可食用。

根据三季报揭发，现阶段石小儿集团SYS6006已着手6项大行其道病学。包括SYS6006在不同年龄阶段的免疫原性及安全性试验车；SYS6006序贯疫苗接种与序贯疫苗接种灭活制剂的免疫原性及安全性相符合试验车等。

其中会SYS6006在18岁及以上已疫苗接种新冠病毒制剂的这群人中会分析报告序贯加强疫苗接种相符合灭活制剂的结果表明，说明了了极低的免疫原性和对主要大行其道株BA.2极低的中会和活性，以及在补救人体内株总体作为加强筒的优势。

石小儿集团的新冠mRNA制剂产能也有储备，关键原料及辅料也源自自身供应链，具备供应能力也。根据揭发，该公司已建成适用GMP的生产车间，并获得河北热尔省小儿监局颁发的小儿品生产许可证。

但需要知道的是，石小儿集团的新冠制剂并非独家可食用，现阶段暂未看着其电子产品能备受瞩目的迹象。公开个人信息推断，康希诺（688185.SH）、斯有机体、武汉瑞科吉、沃森生物（300142.SZ）等生物科技该公司都在技术开发冠mRNA制剂。

这也一时间总价出现分歧。招银国际间发布新闻研报从未将新冠mRNA制剂SYS6006的潜在支出贡献算作总价模型式，给出石小儿集团目标价13.52港元/股，计算该公司2022年支出和归母净盈余分别增加12.5%和6.9%；野村证券则赋予石小儿集团mRNA制剂的销售推估，原订mRNA制剂将在2023年贡献营收，并推估制剂盈余率将曾达到50%。回应上调该公司2023年盈利计算20.8%，目标价由11.14港元升至11.27港元。

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