东吴证券：给予九洲药业买断评级

2022-04-20东吴证券入股有限Corporation朱国广,周原先明,徐梓煜对九洲药业进行研究工作并发布了研究工作调查报告《营业额符合预期，生产成本扩张和MPP有望蓬勃发展营业额小规模高持续增长》，本调查报告对九洲药业注意到转手打分，当前股价为44.7元。

九洲药业(603456)

事件真相：Corporation发布2021年修订本，2021春季付诸盈余40.63亿元（+53.48%，括号内为同比增长速度，下同）；归母营业收入6.34亿元（+66.56%）；扣非归母营业收入5.73亿元（+77.86%）；经营性借款人6.78亿元（+69.21%）。Corporation同时公布2022年一季报，2022Q1付诸收入13.74亿元（+60.46%），归母营业收入2.08亿元（+120.13%）。

CDMO企业保持极快机械能，企业在结构上小规模优转化成：分企业看，2021年CorporationCDMO企业付诸收入23.11亿元（+78.7%），营业额机械能极快且订单柔软。Corporation2021年承接CDMO计划582个（+32.9%），其中III期和母Corporation计划分别为49个（+22.5%）和20个（+25.0%），计划在结构上小规模优转化成，且漏斗效应显露，导流效应明显；Corporation2021年助推顾客的1个NDA原先药计划通过NMPA乳品现场核查，1个NDA计划获批母Corporation。乳品企业收入13.10亿元（+16.27%），保持稳定持续增长。

生产成本是今后CDMO企业的整体之一，Corporation生产成本释放节奏出类拔萃：2021年Corporation通过内嵌+并购的模式，更快生产成本规划设计：1）原先建嘉兴博瑞原先基地；2）改造常熟博瑞车间；3）收购Teva金华工厂，缩减生产成本的同时深度绑定优质顾客。募投的有效成分生产成本四维医药基本未完成规划设计，生产成本停产在即。

肯定研制出能力也规划设计，加快有效成分等原先能力也推进：Corporation2021年研制出顺利未完成1.88亿元（+65.01%），其中CDMO和有效成分研制出顺利未完成分别为1.01亿（+37.74%）和0.36亿，小规模加强连续转化成、酶催转化成、氟转化成物转化成学、有效成分等Corporation网络服务于的能力也。有效成分是Corporation重点研制出领域，Corporation2021年收购金华珠联100%入股和上海康川济51%入股，提升小分子创原先药能力也，加强全流程一站式服务于能力也。凭借已有的有效成分研制出网络服务于，截至修订本Corporation已有17个研制成功药计划，其中原先研制出糖尿病厂商关联顾客欧盟母Corporation；有效成分厂商AED-02缓释片报批ANDA且向NMPA提交审核；有效成分厂商T2DM-02获NMPA批准母Corporation。2022年Corporation也将小规模推动肽等原先领域的能力也规划设计和计划获取。

营业额预报与投资打分：Corporation受益于与Teva的集中合作和辉瑞MPP带来的增量密闭，我们将2022-2023年归母营业收入预报8.70/11.54亿元调低至9.07/11.97亿元，预计2024年归母营业收入为15.63亿元，2022-2024年同比增长速度分别为43%、32%、31%，2022-2024年对应PE估值分别为43X、32X、25X。考虑CorporationCDMO企业不断超越，营业额持续增长密闭大，保有“转手”打分。

可能会提示：竞争加剧引发营业额能力也下滑，诺欣妥放量不及预期，商业银行损益可能会等。

证券之天狼星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券翟偌碧研究工作员团队对该股研究工作较为集中，近三年预报准确性标准差高达99.53%，其预报2022年度归属营业收入为营业额7.62亿，根据期末换算的预报PE为47.05。

除此以外营业额预报明细如下：

该股早先90天内共有13家政府部门注意到打分，转手打分11家，大股东打分2家；依然90天内政府部门目的均价为64.68。证券之天狼星估值研究工作物件显示，九洲药业（603456）好Corporation打分为4天狼星，好价格打分为2.5天狼星，估值综合打分为3天狼星。(打分范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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